Спрос на золото в 2024 году достиг рекорда: центробанки и инвесторы наращивали покупки

Золото завершило 2024 год как один из самых заметных классов активов, и годовой отчёт Всемирного золотого совета (World Gold Council), опубликованный в начале февраля 2025 года, подкрепляет это утверждение точными цифрами. Совокупный мировой спрос на металл достиг рекордных 4974 тонн в 2024 году против 4899 тонн в 2023 году, если учитывать внебиржевые (OTC) инвестиции. Рост пришёл сразу с двух сторон: покупки официального сектора — центральных банков, которые третий год подряд сохраняли исключительный темп, — и резкое оживление инвестиционного спроса со стороны частных инвесторов, массово вернувшихся в биржевые фонды (ETF) на золото и в физические слитки и монеты.

«В 2024 году мировой спрос на золото вырос до нового квартального максимума и рекордного годового объёма на фоне усиления геополитической и экономической неопределённости», — заявил Шаокай Фан (Shaokai Fan), руководитель направления по работе с центральными банками Всемирного золотого совета. Сочетание геополитической напряжённости, меняющихся ожиданий по процентным ставкам и поиска активов, не зависящих от кредитоспособности какого-либо одного правительства, превратило жёлтый металл в бенефициара тревог года. Цены отразили этот спрос: золото обновило исторический максимум 40 раз в течение 2024 года и сохранило импульс в 2025-м — 5 февраля фьючерсы на золото на Нью-Йоркской товарной бирже (New York Mercantile Exchange) поднялись до 2875,8 доллара за унцию по данным FactSet.

Этот отчёт важен не только для рынка драгоценных металлов. Спрос на золото — это индикатор того, как мировые сберегатели, центральные банки и состоятельные домохозяйства позиционируются против инфляции, валютных рисков и геополитических шоков. Цифры 2024 года показывают рынок, на котором официальные покупатели задают нижнюю границу, западные инвестиционные инструменты обеспечивают предельный рост, азиатские потребители формируют физическую основу, и лишь один традиционный сегмент — ювелирные изделия — идёт против общего тренда.

Центральные банки: неутомимые покупатели

Самая поразительная черта отчёта за 2024 год — сохраняющаяся сила спроса официального сектора. Всемирный золотой совет охарактеризовал аппетит центральных банков к золоту как «ненасытный» и заявил, что сектор достиг «важной вехи», сохранив стабильно высокий темп покупок: объём закупок превысил 1000 тонн третий год подряд. Тысяча тонн — это примерно четверть годовой мировой добычи, а значит, одни только официальные покупатели поглотили существенную долю всего, что отрасль извлекла из земли.

Среди отдельных центральных банков лидером по чистым покупкам стал Национальный банк Польши (National Bank of Poland), добавивший 90 тонн к своим резервам. Польша в последние годы была одним из самых заметных официальных покупателей, последовательно наращивая долю золота в резервах в рамках более широкой стратегии диверсификации. Центральный банк Турции (Central Bank of Turkey) стал вторым по величине чистым покупателем, увеличив золотые резервы на 75 тонн. Турция издавна является и крупным производителем, и крупным официальным держателем золота, и покупки её центробанка продолжили тенденцию к наращиванию буферов против валютной волатильности. Резервный банк Индии (Reserve Bank of India) занял третье место, покупая золото последовательно каждый месяц года, кроме декабря. Индия — один из двух крупнейших золотых рынков мира, и стабильное накопление её центробанка подчёркивает, как официальный и розничный спрос усиливают друг друга в одной экономике.

Почему центральные банки продолжают покупать? Золото не приносит процентов и не выплачивает дивидендов, что десятилетиями делало его непривлекательным резервным активом по сравнению с приносящими доход государственными облигациями. Но у него есть компенсирующие достоинства, ценность которых в нынешних условиях выросла. Золото не несёт кредитного риска контрагента: это актив, который не является чьим-либо обязательством, поэтому его нельзя заморозить, по нему нельзя объявить дефолт, и его нельзя обесценить решением другого правительства. Оно высоколиквидно в крупнейших финансовых центрах мира и исторически сохраняет покупательную способность на очень длинных горизонтах. Для центральных банков, управляющих резервами, измеряемыми триллионами долларов, даже скромная доля золота даёт защиту именно от тех рисков — санкций, валютных кризисов, утраты доверия к резервным валютам, — которые доминировали в геополитических заголовках 2024 года.

Масштаб официальных покупок меняет и структуру рынка. Когда центробанки являются последовательными покупателями, они создают устойчивую нижнюю границу спроса, почти не чувствительную к краткосрочным движениям цены. Это одна из причин, по которой ралли 2024 года могло продолжаться даже в периоды, которые обычно провоцируют продажи: официальный сектор просто продолжал накапливать.

Инвестиционный спрос: скачок на 25% до четырёхлетнего максимума

Если центробанки обеспечили нижнюю границу, то частные инвесторы обеспечили рывок. Совокупный годовой инвестиционный спрос на золото вырос в 2024 году на 25% и достиг 1180 тонн — максимального уровня за четыре года, — и Всемирный золотой совет связывает рост в первую очередь с биржевыми фондами (ETF) на золото. ETF — основной инструмент, с помощью которого институциональные и розничные инвесторы развитых рынков получают доступ к металлу без хранения физических слитков, и их потоки служат чувствительным барометром настроений западных инвесторов.

Механику канала ETF стоит понимать, потому что она объясняет, почему инвестиционный спрос может так резко колебаться из года в год. Золотой ETF хранит физическое золото в хранилище и выпускает акции, торгуемые на бирже; когда инвесторы покупают акции, фонд должен приобретать больше золота, а когда продают — продавать. В годы растущих ставок и сильных фондовых рынков ETF обычно фиксируют отток, поскольку альтернативные издержки владения неприносящим дохода активом растут. В годы ожиданий снижения ставок, геополитического стресса или волатильности акций потоки разворачиваются. Скачок на 25% в 2024 году показывает, что баланс этих сил решительно сместился в пользу золота.

Спрос на физические слитки и монеты также оставался устойчивым, поддерживаемый активными покупками в Китае и Индии. В Китае, как отмечается в отчёте, «инвесторы столкнулись с нехваткой альтернативных активов для вложений». Сочетание внутренней экономической неопределённости, сохраняющейся волатильности фондового рынка и рекордно низких доходностей государственных облигаций подтолкнуло китайские домохозяйства к золоту. Когда недвижимость — традиционно главный способ сохранения богатства домохозяйств в Китае — находится под давлением, а ставки по вкладам низки, золото стало одним из немногих доступных активов, обещающих и безопасность, и перспективу роста цены.

В Индии спрос на золото вырос после того, как правительство в июле снизило импортные пошлины на золото с 15% до 6%. Импортные пошлины имеют огромное значение для Индии, поскольку страна добывает крайне мало собственного золота и импортирует почти всё, что потребляет; сокращение пошлины на девять процентных пунктов напрямую обернулось более низкими розничными ценами и ростом объёмов. Сроки снижения — середина года — дали заметный импульс спросу во втором полугодии 2024 года.

Оживление инвестиций не ограничилось двумя гигантами. Инвестиционный спрос на золото вырос на всех рынках АСЕАН в 2024 году: Сингапур, Индонезия, Малайзия и Таиланд сообщили о двузначном росте год к году. Сингапур позиционирует себя как региональный центр хранения и торговли золотом, а в Индонезии, Малайзии и Таиланде существуют глубокие культурные традиции золотых сбережений. Двузначный рост по всему блоку говорит о том, что инвестиционный бум 2024 года был подлинно региональным явлением, а не историей одного-двух рынков.

Внебиржевой рынок: тихий, но стабильный

Третьей опорой спроса 2024 года стал внебиржевой рынок (OTC), который оставался стабильным в течение года. Внебиржевые сделки заключаются напрямую между двумя сторонами, в отличие от торгов на бирже, и именно в этом сегменте обычно действуют крупные институционалы и состоятельные частные лица. Всемирный золотой совет отметил, что стабильность внебиржевого спроса отражает стремление состоятельных инвесторов хеджировать геополитические и экономические риски — покупать золото тихо, крупными объёмами, не сдвигая котировки на бирже.

Внебиржевой рынок часто называют «невидимой» частью спроса на золото, поскольку его сделки не отражаются в биржевых данных об объёмах, однако это один из крупнейших сегментов мирового рынка. Его стабильность в 2024 году наряду с рекордными официальными покупками и растущими потоками в ETF означает, что все основные категории покупателей, кроме потребителей ювелирных изделий, либо росли, либо держались устойчиво. Такая широта спроса необычна и помогает объяснить, почему цены смогли установить 40 рекордов за один год без спекулятивного перегрева, который обычно завершает ралли.

Ювелирные изделия: единственный сегмент в упадке

На фоне силы всех остальных сегментов ювелирный выделился как единственный выпадающий. Спрос в ювелирном секторе, испытывающем давление из-за высоких цен, был вялым: потребление снизилось на 11% год к году. Ювелирные изделия исторически были крупнейшей категорией спроса на золото в мире благодаря культурным традициям Индии, Китая и Ближнего Востока, поэтому снижение на 11% — заметный сдвиг центра тяжести рынка.

Причина проста: цена. Когда металл торгуется у исторических максимумов, стоимость готового украшения растёт вместе с ним, и потребители — для которых украшение отчасти предмет роскоши, а отчасти способ сбережения — реагируют, покупая меньший вес, выбирая более лёгкие изделия или откладывая покупки. Аналитики Всемирного золотого совета ожидают, что спрос на ювелирные изделия останется слабым и в 2025 году, поскольку платёжеспособность потребителей по-прежнему ограничена высокими ценами и мягким экономическим ростом. По сути, рекордные цены, радовавшие инвесторов, вытеснили с рынка значительную часть традиционной потребительской базы.

Это замещение между инвестиционным и ювелирным спросом — повторяющаяся черта золотых рынков. В годы низких цен объёмы ювелирного спроса растут, а инвестиционные потоки скромны; в годы взлетающих цен картина разворачивается. Отчёт за 2024 год — хрестоматийный пример такой ротации: инвестиционный спрос вырос на 25%, ювелирное потребление упало на 11%, а совокупный спрос всё равно поднялся до рекорда, потому что инвестиционная сторона росла быстрее, чем сокращалась ювелирная.

Цены: 40 рекордов и импульс, перешедший в 2025 год

Картина спроса зеркально отразилась в динамике цен. Цены на золото «мчались» весь 2024 год, обновив исторический максимум 40 раз за год и продолжив ставить новые рекорды в начале 2025-го. В среду, 5 февраля, фьючерсы на золото на Нью-Йоркской товарной бирже поднялись до 2875,8 доллара за унцию по данным FactSet. Для контекста: большую часть предыдущего десятилетия золото торговалось в широком диапазоне, и череда рекордов 2024 года ознаменовала решительный разрыв с этой моделью.

К росту цены сошлось несколько сил. Покупки центробанков изымали с рынка значительную долю предложения независимо от цены. Притоки в ETF добавили чувствительный к потокам слой спроса, усиливавший движения. Геополитическая неопределённость — отчёт называет «усиление геополитической и экономической неопределённости» фоном года — поддерживала интерес к защитным активам. А перспектива снижения процентных ставок уменьшила альтернативные издержки владения неприносящим дохода активом — этот момент Всемирный золотой совет подчёркивает прямо: совокупный инвестиционный спрос, вероятно, останется здоровым в 2025 году, поскольку ожидаемое снижение ставок уменьшает альтернативные издержки владения золотом.

Канал процентных ставок — классический рычаг ценообразования золота. Поскольку золото не приносит дохода, владение им означает отказ от процентов, которые можно было бы заработать по облигациям или вкладам. Когда ставки высоки, этот упущенный доход велик и золото менее привлекательно; когда ставки падают, альтернативные издержки сокращаются и золото становится относительно более привлекательным. Ожидания смягчения политики крупных центральных банков в 2024–2025 годах стали поэтому прямым попутным ветром для металла, независимым от какой-либо геополитической премии.

Чего совет ждёт дальше

В перспективе Всемирный золотой совет видит официальный сектор остающейся доминирующей силой. «В 2025 году мы ожидаем, что центральные банки останутся за рулём, а инвесторы в золотые ETF присоединятся к игре, особенно если мы увидим более низкие, хотя и волатильные, процентные ставки», — заявила Луиза Стрит (Louise Street), старший аналитик рынков совета. Эта формулировка отражает два двигателя нынешнего рынка: структурные покупки центробанков, которые, вероятно, сохранятся, и циклические покупки инвесторов в ETF, зависящие от траектории процентных ставок.

Для инвесторов, оценивающих золото в 2025 году, отчёт подразумевает рынок, поддерживаемый снизу официальным спросом, но по-прежнему чувствительный к волатильности ставок. Ровный цикл смягчения, вероятно, сохранит потоки в ETF положительными; неожиданное возвращение к ужесточению или резкий рост реальных доходностей может спровоцировать отток, который завершал прошлые ралли. Общий посыл совета — инвестиционный спрос, вероятно, останется здоровым, но слово «волатильные» в цитате Стрит напоминает, что путь не будет гладким.

Ключевые выводы из золотого отчёта за 2024 год

• Совокупный мировой спрос на золото, включая внебиржевые инвестиции, достиг рекордных 4974 тонн в 2024 году против 4899 тонн в 2023 году.
• Покупки центральных банков превысили 1000 тонн третий год подряд; лидером стал Национальный банк Польши с 90 тоннами, за ним — Центральный банк Турции с 75 тоннами и Резервный банк Индии на третьем месте.
• Совокупный инвестиционный спрос вырос на 25% до четырёхлетнего максимума в 1180 тонн, в основном за счёт золотых ETF, при устойчивом спросе на слитки и монеты со стороны Китая и Индии.
• Индия в июле снизила импортные пошлины на золото с 15% до 6%, что подняло спрос во втором полугодии.
• Инвестиционный спрос вырос на всех рынках АСЕАН: Сингапур, Индонезия, Малайзия и Таиланд показали двузначный рост год к году.
• Внебиржевой спрос оставался стабильным, отражая хеджирование геополитических и экономических рисков состоятельными инвесторами.
• Потребление ювелирных изделий упало на 11% год к году — единственный снижающийся сегмент — под давлением рекордных цен и слабой платёжеспособности потребителей.
• Цены на золото обновили рекорд 40 раз в 2024 году и продолжили рост в 2025-м: фьючерсы на Нью-Йоркской товарной бирже достигли 2875,8 доллара за унцию 5 февраля.

Почему это важно для более широкого финансового ландшафта

Рекордный год золота — это не только история одного товара. Это сигнал о том, как мировая финансовая система адаптируется к более фрагментированному и неопределённому миру. Центральные банки, покупающие более 1000 тонн в год, фактически голосуют своими резервами за актив, находящийся вне традиционной системы государственных облигаций и резервных валют. Домохозяйства Китая и Индии, перенаправляющие сбережения в слитки, монеты и ETF, выражают то же предпочтение на розничном уровне. А стабильность внебиржевого спроса показывает, что самые состоятельные инвесторы тихо делают то же самое.

Для управляющих портфелями данные 2024 года усиливают аргумент в пользу золота как диверсификатора, который в периоды стресса ведёт себя иначе, чем акции и облигации. Для политиков это напоминание о том, что доверие к резервным активам — вопрос конкурентный: когда официальные и частные покупатели одновременно тянутся к золоту, это отражает суждение об относительной безопасности альтернатив. А для потребителей снижение ювелирного спроса на 11% — наглядная иллюстрация того, как рекордные цены нормируют спрос: металл, который культуры носили тысячелетиями, при цене около 2800 долларов за унцию становится роскошью, которую многие домохозяйства предпочитают отложить.

Таким образом, годовой отчёт Всемирного золотого совета подводит итоги года, в котором золото подтвердило свою старейшую роль — хранителя ценности в неопределённые времена — и одновременно раскрыло новую конфигурацию спроса, где центральные банки, а не ювелиры и даже не инвесторы в ETF, являются предельными покупателями, задающими тон рынку. Сохранится ли эта конфигурация, будет зависеть от двух переменных, которые совет сам выделяет: темпа официальных накоплений и траектории процентных ставок. Судя по свидетельствам 2024 года, обе указывают в пользу золота.

Источник: CNBC; Всемирный золотой совет.