K, C или E? Спор об «алфавитной форме» американской экономики: почему экономисты не могут договориться

C. K. E. Если прочитать эти буквы вместе, они похожи на чьи-то инициалы или название студенческого братства. Однако в 2026 году они стали сокращённым обозначением одного из самых острых споров в американской экономической мысли: какую форму на самом деле имеет нынешнее расширение экономики Соединённых Штатов? Со времён восстановления после пандемии экономисты в основном рассматривали экономику как K-образную: неравномерное расширение, в котором два луча буквы K расходятся в противоположные стороны — домохозяйства наверху уходят всё выше, а домохозяйства внизу опускаются всё ниже. Теперь этот консенсус распался.

Как сообщил телеканал CNBC (Си-эн-би-си) 29 августа 2026 года, буквы «C» и «E» теперь витают и в академических кругах, и в трейдерских залах Уолл-стрит, а экономисты, руководители корпораций и политики открыто соревнуются в попытках определить нынешний экономический момент. «Это своего рода алфавитный суп», — сказал телеканалу Джоэл Мокир (Joel Mokyr), лауреат Нобелевской премии, экономический историк из Северо-Западного университета (Northwestern University). Гонка за маркировку структуры сегодняшней экономики — это больше, чем семантика или вопрос престижа: в последние годы расхождение между потребителями с низкими и высокими доходами, выраженное в идее K-образной экономики, было в центре внимания политиков, разработчиков денежно-кредитной политики и руководителей потребительских компаний. От того, какая буква победит, зависит, как власти будут судить о здоровье восстановления, как бренды будут назначать цены и позиционировать продукты и как избиратели будут воспринимать собственное благосостояние накануне цикла промежуточных выборов, где стоимость жизни становится определяющей темой.

Короткая история «буквенной» экономики

Десятилетиями формы букв использовались для того, чтобы суммировать состояние экономики, особенно после крупных спадов. В исторический список входят V-, L- и W-образные траектории. Каждая буква кодирует компактную теорию будущего пути: V обещает резкое падение и столь же резкий отскок; L предупреждает об обвале в застой; W описывает двойное дно — восстановление, которое срывается и скатывается обратно. Буквы живут так долго потому, что переводят сложную макроэкономическую динамику в одну визуальную интуицию, которую любой может удержать в голове, — и потому, что журналистам, инвесторам и политикам всем нужен быстрый способ сказать, в какой именно сценарий восстановления они верят.

Что делает нынешний спор необычным — это его время. По словам Дона Риссмиллера (Don Rissmiller), главного экономиста исследовательской фирмы «Бэрд Стратегас» (Baird Strategas), нетипично, чтобы подобные описания сохраняли силу среди рядовых американцев спустя несколько лет после рецессии, как это происходит сегодня. «Во время рецессий и восстановлений буквы действительно популярны, — говорит Риссмиллер. — А вот использовать букву в середине делового цикла — это, я бы сказал, немного ново». Растущая обеспокоенность имущественным неравенством, по его мнению, может объяснять возросшее внимание к форме экономики.

На этом наблюдении стоит остановиться. Буквы вроде V и W описывают траекторию экономики в целом — её скорость и направление. K, напротив, вообще не про совокупный путь: она про распределение — про то, кто внутри экономики поднимается, а кто опускается, пока средние показатели стоят на месте. Тот факт, что «распределительная» буква пережила уже несколько лет делового цикла, многое говорит о настроении страны: для многих американцев вопрос, определяющий эту экономику, — не как быстро она растёт, а кто участвует в росте. В этом смысле алфавитный спор — симптом расширения, которое больше не ощущается единым для живущих в нём людей, и политической системы, которая это заметила.

K-образный консенсус и доказательства за ним

С пандемии K стала рамкой по умолчанию, и её сила — в описании двухскоростной реальности: владельцы активов и высокооплачиваемые работники уехали вверх по верхнему лучу, тогда как домохозяйства с низкими доходами вдоль нижнего луча впитывали инфляцию, долги и нестабильную занятость. K-образная трактовка оставалась в центре внимания политиков, монетарных властей и руководителей компаний именно потому, что подразумевает: совокупная статистика — рост, занятость, даже средние зарплаты — может выглядеть приемлемо, в то время как значительная часть населения переживает нечто ближе к личной рецессии.

Свежайшие доказательства в пользу K приходят с балансов домохозяйств. Исследователи Федерального резервного банка Нью-Йорка (New York Fed) сообщили, что их последняя работа о задолженности по кредитным картам показывает: K-образная экономика продолжает доминировать как экономическая тема. Совокупные остатки на кредитных картах, близкие к рекордным 1,26 трлн долларов во втором квартале, — свидетельство того, что «множество домохозяйств живёт от зарплаты до зарплаты». Экономика, несущая столь внушительный объём револьверного долга почти на рекордном уровне, — это экономика, в которой нижний луч K никуда не делся: домохозяйства занимают, чтобы закрыть разрыв между зарплатой и ценами.

Однако картина данных сложнее простого расхождения. Согласно докладу команды Федерального резервного банка Ричмонда (Federal Reserve Bank of Richmond), опубликованному в июле, рост доходов в 2021–2023 годах, похоже, не демонстрировал K-образного расхождения между разными доходными группами, — зато потребление отражало отчётливый разрыв. Иными словами, раскол сначала проявился в том, как люди тратят, а не в том, сколько они зарабатывают. Это различие важно аналитически: оно предполагает, что K может быть столько же про уверенность, богатство и доступ к кредиту, сколько про зарплатные чеки, — и даёт обеим сторонам нынешнего спора фактическую опору. Три буквы, которые сейчас в обращении, можно описать так:

• K-образная форма: неравное расширение, при котором группы с высокими и низкими доходами движутся в противоположных направлениях — верхний луч растёт, нижний опускается.
• C-образная форма: восстановление, при котором нижний класс потребителей набирает позиции, а два конца классового спектра начинают сходиться.
• E-образная форма: экономика трёх отчётливых классов, идущих по параллельным, но неравным трекам, — они не расходятся дальше и не сходятся.

Вызов C-формы: от Минфина до холлов отелей

Самый весомый вызов K-трактовке прозвучал изнутри администрации. Министр финансов Скотт Бессент (Scott Bessent) наделал шума в начале августа, объявив, что K-образная экономика осталась в зеркале заднего вида. Вместо неё, по словам бывшего хедж-фондового управляющего, формируется C-образная экономика: нижний класс потребителей набирает позиции.

Бессент сослался на рост зарплат у низкооплачиваемых работников и более крупные налоговые послабления в этом году, указав на политики президента Дональда Трампа (Donald Trump) «без налога на чаевые» и «без налога на сверхурочные» как на меру поддержки самых уязвимых. «Мне надоело слушать про эту K-образную экономику, — сказал Бессент, один из главных экономических лейтенантов Трампа, телеканалу CNBC в этом месяце. — Могу заявить определённо: K-образная экономика закончилась». Стоит отметить, кто именно делает это заявление: старший экономический представитель страны в политический сезон, где стоимость жизни становится определяющей темой. Объявить K мёртвой — не только аналитический жест, но и послание избирателям: администрация верит, что восстановление расширяется.

Бессент не единственный, кто даёт букве C эфирное время. Генеральный директор Hilton Worldwide («Хилтон Уорлдвайд») Кристофер Нассетта (Christopher Nassetta) в конце июля сообщил аналитикам, что его гостиничная компания «определённо видит» C-образную экономику. Слабость высоких доходов не является причиной сближения двух концов классового спектра, отметил он: вместо этого средний и верхне-средний сегменты Hilton перешли от отрицательных показателей к росту вплоть до 6%. «Средний класс возвращается в игру, — сказал Нассетта. — Это действительно невозможно отрицать».

Данные о расходах дают как минимум частичную поддержку этой версии. Институт Bank of America («Бэнк оф Америка») сообщил: хотя более обеспеченные заёмщики прежде тратили больше с кредитных карт, разрыв между доходными классами начал сокращаться в мае этого года. «Потребитель, который когда-то был K-образным, всё больше становится потребителем схождения», — написал клиентам старший экономист института Дэвид Майкл Тинсли (David Michael Tinsley). Если C-форма реальна, последствия будут глубокими: схождение, движимое подтягиванием низов, а не ослаблением верхов, означало бы, что расширение наконец становится широким. Для властей это снизило бы срочность точечного распределительного вмешательства; для потребительских компаний вновь открыло бы огромную середину рынка как двигатель роста; для политиков стало бы доказательством, что зарплатная и налоговая политика работает на самых уязвимых.

Почему именно буква C? В этой метафоре дуга буквы изображает движение, при котором нижний конец спектра загибается вверх, приближаясь к верхнему, — схождение вместо расхождения. C-трактовка важна сразу для трёх аудиторий. Для администрации это свидетельство, что экономический курс даёт результат. Для компаний — сигнал вновь инвестировать в продукты для среднего сегмента, того самого, который, по словам Нассетты, перешёл от спада к росту вплоть до 6%. Для монетарных властей — аргумент, что политика не разорвала экономику по доходным линиям. Каждый из этих выводов зависит от того, продлится ли схождение, заметное в майских данных, хотя бы ещё несколько кварталов.

Скептики: почему K всё ещё может писать историю

Энтони Чан (Anthony Chan), бывший главный экономист «Джей-Пи Морган» (JPMorgan), утверждает, что геополитика вставляет палки в колёса этой нарождающейся картины: война Соединённых Штатов с Ираном. Потребители с низкими доходами тратят на энергию большую долю своих доходов, отметил он, а значит, сильнее страдают от взлетевших цен на бензин, поскольку конфликт угрожает удерживать инфляцию высокой. Это должно нивелировать любые выгоды для низкодоходных американцев от усилий Белого дома увеличить налоговые возвраты или сделать жильё более доступным, полагает Чан.

«Я первым скажу, что мы можем добиться определённого прогресса, — сказал Чан. — Но это не тот прогресс, который позволяет заявить, что мы можем похоронить K-образную экономику». В его трактовке трудно утверждать, будто K-образная экономика исчезла, пока потребительские настроения остаются слабыми, а стоимость жизни формируется как определяющая тема предвыборного цикла промежуточных выборов.

Данные о настроениях подтверждают скептиков. Потребительские настроения в августе упали на 11% к прошлому году и недавно приблизились к рекордным минимумам, установленным ранее в этом году, согласно пристально отслеживаемому опросу Мичиганского университета (University of Michigan), опубликованному в пятницу. Уверенность среди респондентов с низкими и средними доходами в этом месяце пострадала непропорционально сильно, сообщила директор опроса Джоанн Хсу (Joanne Hsu). K-образная экономика — это помимо прочего состояние ума: когда низы и середина распределения доходов теряют уверенность быстрее верхов, психологические лучи K расходятся, даже если расходы временно сходятся.

Руководители нескольких потребительских компаний говорят, что по-прежнему видят признаки K-экономики. «Динамика K-образной экономики, которую мы видим, жива и здорова в Соединённых Штатах», — заявил Шейн Грант (Shane Grant), операционный директор Colgate-Palmolive («Колгейт-Палмолив») по Северной и Южной Америке, на потребительской конференции «Дойче Банк» (Deutsche Bank) в июне. Билл Болтц (Bill Boltz), руководитель мерчандайзинга сети товаров для дома Lowe's («Лоуз»), сказал на прошлой неделе на телефонной конференции по итогам отчётности, что K-образная экономика — одна из переменных, которая «продолжает формировать» тенденции потребительских расходов. А Николас Финк (Nicholas Fink), генеральный директор Constellation Brands («Констеллейшн Брэндс»), производителя пива Modelo («Модело») и вин Robert Mondavi («Роберт Мондави»), в прошлом месяце заявил аналитикам, что экономика выглядит «всё более» похожей на K.

Обратите внимание на складывающуюся картину: кто именно что говорит. Кейс за C продвигают министр финансов и гостиничные операторы, у которых средний сегмент восстанавливается; кейс за K защищают опросные данные, статистика кредитных карт и компании, продающие товары повседневного спроса — зубную пасту, товары для дома, пиво. Обе точки наблюдения реальны, и обе самоотбирающи: отельер видит возвращающегося путешественника из среднего класса, а руководитель потребительской компании — покупателя, который по-прежнему экономит и переходит на более дешёвые аналоги. Разногласие касается не столько данных, сколько того, какой их срез заслуживает буквы.

E-форма: три параллельных трека

Третий лагерь задаётся вопросом, не эволюционировала ли экономика в E-образную форму после более чем пяти лет в форме K. В этой трактовке три отчётливых класса американцев не расходятся дальше и не сходятся; каждая горизонтальная перекладина буквы E — отдельный доходный трек со своей логикой. Иными словами: «Каждая группа нашла способ жить», — говорит Риссмиллер из «Бэрд Стратегас». «Возможно, это не лучший исход, — добавляет он. — Но это исход, который выглядит более стабильным, чем нестабильный».

Майкл Айзенбэнд (Michael Eisenband), глобальный председатель направления корпоративных финансов компании FTI Consulting («Эф-Ти-Ай Консалтинг»), недавно отметил в записке для клиентов, что E-образная оценка «лучше иллюстрирует» явно расходящиеся модели расходов разных доходных групп. E может служить «более подходящим изображением времени», утверждал он, — формулировка, которая по сути признаёт главный тезис лагеря E: расхождение больше не чрезвычайная ситуация, а структура.

Хезер Лонг (Heather Long), главный экономист кредитного союза Navy Federal Credit Union («Нейви Федерал Кредит Юнион»), сказала, что E-образное описание экономики может быть точнее K, потому что лучше передаёт положение среднего класса, который едва держится. Взгляд, согласно которому низко- и высокодоходные группы каким-то образом сходятся, требует «изрядной ментальной гимнастики», отметила она. Это прямой вызов C-нарративу: в E-трактовке середина не столько возвращается в игру, сколько учится в ней выживать — подстраивая бюджеты, ожидания и долг под постоянное положение между двумя крайностями.

У E-формы есть и политическое измерение, о котором редко говорят вслух. Если K — это диагноз, требующий лечения, а C — рассказ об исцелении, то E — признание хронического состояния. Для избирателей это наименее утешительная из букв: она обещает не возвращение к общему процветанию, а устойчивое сосуществование трёх разных Америк, у каждой из которых своя структура цен, свой кредит и свой горизонт ожиданий. Именно поэтому Айзенбэнд назвал E «более подходящим изображением времени» — и именно поэтому её так трудно принять руководителям вроде Томпсона, выросшим на языке K.

Даже руководители, которые видят улучшение условий, не спешат выбрать букву. Генеральный директор Wyndham Hotels & Resorts («Уиндэм Хотелс энд Ризортс») Джефф Баллотти (Geoff Ballotti) заявил аналитикам на конференции по итогам отчётности ранее в этом году: хотя потребитель среднего сегмента «чувствует себя лучше» и «возвращает уверенность в покупательной способности», это может отражать либо C-, либо E-образную экономику. А для части руководителей E-образная экономика — три доходные группы на параллельных, но неравных треках — пока остаётся чуждой концепцией. Скотт Томпсон (Scott Thompson), генеральный директор Somnigroup International («Сомнигруп Интернэшнл»), признался, что выпал из контекста, когда о E-образном анализе его спросили на отчётной конференции производителя матрасов Tempur-Pedic («Темпур-Педик») в этом месяце. «Для меня это новость, — сказал Томпсон. — Я был готов к K; про E не думал».

Откровенность Томпсона показательна. K потребовались годы, чтобы перебраться из академических статей и исследований ФРС в словарь отчётных конференций; E этот путь ещё не проделала. Между тем E может быть самой аналитически честной из трёх букв, потому что отказывается от неявной морали двух других. K подразумевает проблему — расхождение; C подразумевает развязку — схождение. E подразумевает нечто более неудобное и, возможно, более устойчивое: устоявшуюся стратификацию, в которой каждый класс подстроил потребление, амбиции и заимствования под фиксированную ступеньку лестницы. Стабильность в таком прочтении — не то же самое, что здоровье; это равновесие на неравных высотах.

О чём на самом деле сигнализирует алфавитный спор

Если убрать буквы, спор сводится к нескольким вопросам, на которые может ответить только время. Сокращение разрыва в расходах, которое Институт Bank of America наблюдает с мая, — это тренд или кратковременный сдвиг, и продолжат ли расти близкие к рекордным 1,26 трлн долларов кредитных остатков, на которые указывает Федеральный резервный банк Нью-Йорка? Дают ли политические рычаги, на которые ссылается Бессент, — рост зарплат у низкооплачиваемых работников, «без налога на чаевые», «без налога на сверхурочные», более крупные возвраты, — устойчивый рост доходов, или их обнуляет энергетический ценовой шок, который Чан связывает с конфликтом вокруг Ирана? И что на самом деле чувствует средний класс, если опрос Мичиганского университета по-прежнему фиксирует падение настроений на 11% год к году в августе и близость к рекордным минимумам, тогда как Hilton и Wyndham сообщают, что середина снова тратит?

Пока опросные данные и данные о продажах не расскажут одну и ту же историю, у каждой буквы будут свои свидетели. Уже ясно одно: ярлыки имеют последствия. Для монетарных властей C-образная экономика — аргумент в пользу терпения, тогда как устойчиво K-образная поднимает вопрос о том, кого на самом деле задевает ужесточение. Для политиков в цикле промежуточных выборов объявить K мёртвой — само по себе политический акт; именно поэтому заявление Бессента наделало шума, а Чан и другие возразили в считаные дни. Для руководителей буква определяет стратегию: двигаться вверх по ценовой лестнице, вниз — или, как подразумевает E-трактовка, держать три отдельные продуктовые линейки для трёх отдельных клиентских треков.

Наблюдение Риссмиллера задаёт рамку всему спору. Использовать букву в середине делового цикла — по его собственному признанию, немного ново. Буквы должны описывать дугу кризисов; то, что американцы спорят о формах спустя годы после рецессии и годы расширения, само по себе свидетельствует: опыт этой экономики по-прежнему расколот по доходным линиям. Будет ли окончательным ответом C, K или E — или следующий год принесёт вовсе новую букву, — алфавит будет пополняться до тех пор, пока совокупные показатели и опыт домохозяйств отказываются совпадать. Пока суп продолжает кипеть, и каждая ложка на вкус разная — в зависимости от того, в каком месте экономики вы стоите.