От пузыря искусственного интеллекта к страхам вокруг ФРС: что ждёт мировую экономику в 2026 году

Новый год начался так же, как закончился предыдущий: фондовые рынки растут, инвесторы в целом настроены оптимистично, и при этом всё громче звучат предупреждения о том, что это благополучие держится на фундаменте, который никто толком не проверял на прочность. Согласно аналитическому обзору The Guardian, инвесторы ожидают, что мировые фондовые рынки продолжат расти в 2026 году, несмотря на страхи, что технологический пузырь может лопнуть, и на тревогу по поводу хаоса, охватывающего центральный банк Соединенные Штаты. Именно это сочетание — рекордный оптимизм рядом с рекордной нервозностью — делает 2026 год таким интересным для разбора. Ниже мы подробно рассмотрим, что именно прогнозируют крупные институты, где их консенсус наиболее прочен и где он с наибольшей вероятностью даст трещину.

Стратеги Уолл-стрит в целом ожидают, что индекс акций S&P 500, объединяющий крупнейшие американские компании, продолжит расти в течение следующих двенадцати месяцев. Однако почти каждый прогноз сопровождается одной и той же оговоркой: год может оказаться волатильным, если геополитическая напряжённость усилится, а инфляция не снизится. Иными словами, базовый сценарий выглядит доброжелательно, «хвостовые» риски — толстыми, и именно в промежутке между ними развернётся главная драма года.

Три страха, нависающие над рынками

Самый ясный снимок инвесторских настроений даёт опрос 440 инвесторов, экономистов и аналитиков, проведённый Deutsche Bank (Deutsche Bank). Его главный результат впечатляет: 57% респондентов считают, что обвал технологических оценок или угасание энтузиазма по поводу бума искусственного интеллекта — риск номер один для стабильности рынков в 2026 году. Это не маргинальное опасение горстки скептиков, а мнение большинства, причём необычно концентрированное.

Лиза Абрамович (Lisa Abramowicz) отметила в социальных сетях, что инвесторы никогда прежде не были столь единодушны в определении главного рыночного риска на год вперёд. По её формулировке, риск технологического пузыря «возвышается над всем остальным». Следующие по значимости риски, согласно тому же опросу, — утрата независимости Федеральной резервной системы и кризис на рынке частного кредитования.

Второе и третье места заслуживают отдельного внимания, потому что все три страха вместе описывают финансовую систему, в которой одна и та же тема — избыточный оптимизм, направленный через всё более непрозрачные структуры, — выступает в трёх разных обличьях:

• Обвал технологических оценок. Главный единичный риск: энтузиазм по поводу строительства инфраструктуры искусственного интеллекта угасает, и котировки, в которые заложены годы безупречного исполнения, внезапно приходится оправдывать реальной прибылью.
• Потрясения в ФРС. Второй по величине страх — что Дональд Трамп (Donald Trump) назначит нового председателя Федеральной резервной системы, который будет добиваться агрессивного снижения процентных ставок, что вызовет рыночную турбулентность. Президент США заявил 17 декабря, что скоро назовёт имя следующего главы ФРС и что это будет человек, который верит в более низкие ставки «причём намного». Для инвесторов опасность не в самих низких ставках, а в восприятии того, что денежно-кредитная политика захвачена политическими предпочтениями, — а это потребовало бы переоценки каждого долларового актива.
• Кризис частного кредитования. Третья по значимости тревога респондентов — кризис на рынке частного капитала, такой, какие наблюдались в частном акционерном капитале, венчурном финансировании и частном долге. Отдельный опрос управляющих фондами, проведённый компанией по управлению благосостоянием Quilter (Quilter), показал: стресс на рынке частного кредитования — самый недооценённый риск, несмотря на предупреждения мировых политиков об опасностях, таящихся в секторе теневого банкинга.

Швейцарский банк UBS (UBS) предупредил клиентов, что рынки «могут столкнуться с новыми вызовами», если прогресс в области искусственного интеллекта замедлится, инфляция снова ускорится или долговые проблемы всплывут на поверхность. Обратите внимание на структуру этой фразы: перечень сценариев банка охватывает одновременно технологии, цены и кредит. Это красноречивый признак того, насколько переплетёнными стали риски — разочарование в одной сфере способно быстро превратиться в проблему в других.

Почему Уолл-стрит всё ещё ждёт роста

Несмотря на всю тревожность, сами прогнозы остаются «бычьими». UBS предсказал, что благоприятные экономические условия должны поддержать мировые акции, которые, по ожиданиям банка, вырастут примерно на 15% к концу 2026 года, причём рост вероятен в США, Китае, Японии и Европе. В базовом сценарии банка индекс S&P 500 завершит год на отметке 7700 пунктов — прирост в 12,5%.

Другие дома настроены ещё оптимистичнее. Цель Deutsche Bank по S&P 500 на конец года — 8000 пунктов, что подразумевает рост на 17%, а Oppenheimer Asset Management (Oppenheimer Asset Management) смотрит на рынок ещё более «по-бычьи», прогнозируя 8100 пунктов на финише года. По оценке консалтинговой компании Oxford Economics (Oxford Economics), рост экономики США выше консенсуса в сочетании с общей инфляцией ниже консенсуса поднимет американские акции — макроэкономический фон, близкий к учебному определению среды «золотой середины» для держателей акций.

Логику оптимизма стоит проговорить явно, потому что она объясняет, как стратеги могут одновременно держать в голове позитивные цели и нервные списки рисков. Оптимисты не утверждают, что опасности воображаемые. Они говорят, что базовый сценарий — устойчивый рост, постепенно остывающая инфляция, центробанки, смягчающие политику до нейтрального уровня, — остаётся более вероятным, чем любой из «хвостовых». Рынки оценивают базовый сценарий; комментаторам платят за описание хвостов. И те и другие могут быть правы в собственных областях.

Впрочем, не все принимают такую рамку. Инвестор Майкл Бьюрри (Michael Burry), ставший героем фильма «Игра на понижение», оптимизма не разделяет и говорит, что видит впереди несколько «плохих лет». Его послужной список прогнозиста неровный, но репутация человека, разглядевшего структурные перекосы, — та самая, что создала ему имя во время кризиса субстандартной ипотеки, — заставляет относиться к его инакомыслию серьёзно даже тех, кто с ним не согласен. Честное резюме текущей дискуссии таково: никто из обладателей сильной публичной репутации не утверждает, что оценки дёшевы; спор идёт лишь о том, можно ли оправдать их ростом.

Британский рынок после рубежа в 10 000 пунктов по FTSE 100

Для британских инвесторов год начался с символической вехи. После ударного 2025 года для фондового рынка Великобритании индекс голубых фишек FTSE 100 в пятницу впервые в истории преодолел отметку в 10 000 пунктов, и аналитики с частными инвесторами уверены в дальнейшем росте в 2026-м.

Инвестиционный директор компании AJ Bell (AJ Bell) Расс Молд (Russ Mould) отметил, что предзнаменования теперь весьма неплохи: аналитики прогнозируют рост прибыли компаний FTSE 100 на 14% в 2026 году. Не менее важная деталь для рынка, который так любят инвесторы, живущие на дивиденды: суммарные дивидендные выплаты FTSE 100 должны установить новый рекорд в 85,6 млрд фунтов в 2026 году, наконец превзойдя пик в 85,2 млрд фунтов, достигнутый в 2018-м. Эта подробность значит больше, чем кажется: восстановление дивидендов после сокращений пандемийной эпохи завершено, и репутация Лондона как рынка дохода отстраивается заново на более прочной основе, чем до 2020 года.

Настроения мелких инвесторов вторят профессиональному взгляду. Опрос торговой компании eToro (eToro) показал: британские частные инвесторы оптимистичны в отношении наступающего года, 53% уверены, что нынешний «бычий» рынок продолжится на протяжении всего 2026 года.

Более контртрендовая возможность, по мнению как минимум одного стратега, кроется не в акциях, а в британском государственном долге. Роберт Тимпер (Robert Timper), главный глобальный стратег по рынкам облигаций в BCA Research (BCA Research), заявил, что для британских государственных облигаций — «гилтов» — год может оказаться сильным, если Банк Англии будет снижать ставки быстрее других центробанков. Его прогноз: в 2026 году рынок гилтов переместится «со второго места на первое по доходности среди мировых долговых рынков» при поддержке голубиного Банка Англии и ослабления бюджетных опасений. Это смелая ставка: она требует и сохранения благополучной картины с инфляцией, и продолжения успокоения держателей облигаций фискальной траекторией правительства. Текущие рыночные цены — одно снижение ставки в Великобритании на 2026 год заложено полностью, хотя ряд экономистов прогнозирует как минимум два смягчения Банка Англии, — говорят о том, что долговые рынки видят пространство для более быстрых действий регулятора, чем он сигнализирует сейчас.

Технологическое строительство: масштаб, цикличность и вопрос о производительности

Под всеми этими рыночными дебатами лежит физическая реальность инвестиционного цикла в технологиях. После года, в котором гиперскейлеры вложили сотни миллиардов долларов в инфраструктуру искусственного интеллекта, технологический сектор, вероятно, будет определять долгосрочные макроэкономические итоги 2026 года — а это само по себе примечательное утверждение. Планы капитальных затрат одной отрасли стали переменной в национальных экономических прогнозах.

Инвесторы будут следить за тем, смогут ли крупные технологические компании оправдать свои огромные оценки — после мощного роста котировок в 2025 году — и обеспечить тот рост производительности, на который рассчитывают политики. Если нет, оценки могут пострадать. Вопрос больше не в том, работает ли технология; вопрос в том, способна ли экономика её развертывания в таком масштабе когда-либо вернуть вложенный капитал и придёт ли этот возврат достаточно быстро, чтобы текущие цены акций имели смысл.

Масштаб расходов трудно переоценить. UBS прогнозирует, что к 2030 году глобальные капитальные затраты на искусственный интеллект составят около 4,7 трлн долларов — примерно вдвое больше уже запланированных 2,4 трлн, исходя более чем из 40 объявлений только за этот год. Меняется и состав этих расходов. Если в 2025 году основное внимание было приковано к чат-ботам, то, по словам главного инвестиционного директора UBS Марка Хефеле (Mark Haefele), капитальные затраты в секторе могут сместиться к агентным системам, способным выполнять интеллектуальную работу почти без участия человека, к физическим технологиям — роботам и беспилотным автомобилям — и к видео.

Есть и структурное опасение, которое за последний год зазвучало громче: тревога о том, что некоторые участники отрасли переплетены с собственными поставщиками и партнёрами. Эта цикличность размывает истинную финансовую картину, создавая хрупкости, которые могут рассыпаться, если оптимизм угаснет. Когда производитель чипов вкладывается в клиента, который на эти деньги покупает чипы, или облачный провайдер берёт долю в разработчике моделей, арендующем его серверы, отражаемую выручку по всей экосистеме становится труднее интерпретировать: каждый доллар конечного спроса фактически учитывается не один раз по цепочке. Многие возражают, что инвестиции в технологию остаются на стадии раннего принятия, а подобные коммерческие договорённости нормальны для молодой отрасли. Но урок предыдущих бумов в том, что именно круговое финансирование превращает коррекцию спроса в каскад по всей сети поставщиков.

Поэтому результат опроса Deutsche Bank — 57% назвали технологический комплекс главным риском — следует читать не как предсказание краха, а как меру концентрации. Рынок, где одна тема обеспечивает большую часть роста, большую часть капитальных затрат и большую часть нарратива, — это рынок, где обычное разочарование становится системным событием.

Мировая экономика: устойчивость, ускорение — и зависимость от того, что всё пойдёт правильно

Если убрать рыночный шум, макроэкономическая картина 2026 года оказывается на удивление конструктивной. Ожидается, что мировая экономика избежит спада в 2026 году, несмотря на рост торговых барьеров в 2025-м. Кэтлин Брукс (Kathleen Brooks), директор по исследованиям в Великобритании у брокера XTB (XTB), прогнозирует, что она сохранит устойчивость, а вероятность глобальной рецессии мала.

Аналитики Goldman Sachs (Goldman Sachs) ожидают «крепкий глобальный рост на 2,8% в 2026 году», причём экономика США, по их прогнозу, «существенно превзойдёт» остальные благодаря снижению тормозящего эффекта тарифов, налоговым послаблениям и более мягким финансовым условиям. Банк также ожидает, что Китай устоит: сильный экспорт перевесит вялый внутренний спрос, — экономика, растущая наружу, даже когда её внутренние двигатели, прежде всего потребление и недвижимость, продолжают чихать.

UBS полагает, что мировая экономика готова к ускорению в 2026 году благодаря улучшению деловой и потребительской уверенности и дополнительному фискальному стимулированию в ряде развитых стран. Нидерландский банк ING (ING) заявил, что «всё ещё относительно оптимистичен» в отношении экономики США, ожидая, что более мягкие финансовые условия поддержат рост в 2026 году. Что касается Европы, Ostrum Asset Management (Ostrum Asset Management) прогнозирует позитивную динамику европейских фондовых рынков в 2026 году за счёт возвращения роста прибылей, — но предупреждает, что это зависит от способности компаний оправдать высокие ожидания. По китайским акциям UBS высказывается прямо: технологический сектор Китая «выделяется как главная глобальная возможность», а сильная ликвидность, приток средств частных инвесторов и прибыли, которые, как ожидается, вырастут на 37% в 2026 году, поддержат динамику китайских бумаг.

Политика накладывается на экономику в одном важном отношении. В Deutsche Bank полагают, что промежуточные выборы в США, намеченные на ноябрь, могут повлиять на политику раньше в течение года, поскольку республиканцы будут стараться не потерять места в Конгрессе. Фискальная политика в год выборов склонна к поддержке, и это палка о двух концах: она приукрашивает прогнозы роста в краткосрочной перспективе, одновременно добавляя к среднесрочной дефицитной арифметике, которая и так нервирует держателей облигаций.

Аналитики Goldman Sachs сообщили клиентам, что главные риски для глобального роста в 2026 году — что хрупкий рынок труда разожжёт страхи рецессии либо фондовый рынок усомнится в ценности технологических доходов. Снова обратите внимание на эту пару: один риск староэкономический — занятость, другой новоэкономический — доходность строительства. Год, в котором оба остались бы благополучными, почти идеально оправдал бы «бычий» консенсус.

Сырьевые товары: дешёвая нефть, дефицитная медь

Сырьевые прогнозы рисуют мир расходящихся дефицитов. Цена нефти будет крайне чувствительна к геополитическим событиям 2026 года — таким как прогресс в прекращении российско-украинской войны и конфликты на Ближнем Востоке. Прогнозы переизбытка предложения также могут толкать цены вниз — и базовый сценарий прогнозистов теперь отчётливо медвежий.

Oxford Economics прогнозирует, что нефть марки Brent завершит 2026 год на отметке 58 долларов за баррель, снизившись с 60 долларов в прошлом месяце, и упадёт до 55 долларов в 2027-м. По меркам последней пятилетки это поразительно низкие цифры, и они несут двойное макроэкономическое послание: более дешёвая энергия действует как снижение налогов для потребителей и облегчение затрат для промышленности, одновременно давя на финансы стран — экспортёров нефти. Если прогноз о переизбытке верен, дезинфляция получает дополнительного союзника как раз тогда, когда центробанки спорят, насколько глубоко можно снижать ставки.

Медь рассказывает почти противоположную историю. Цены могут подтолкнуть вверх дефициты, и Deutsche Bank прогнозирует «явный дефицит» на рынке меди в 2026 году с пиком цен во втором полугодии. Значение металла преобразили энергетический переход и само строительство центров обработки данных — и электрификация, и цифровизация требуют меди в больших количествах. Год, в котором нефть дешевеет, а медь дорожает, стал бы наглядной иллюстрацией того, куда мигрировало давление в мировой экономике: от топлива двадцатого века к проводке двадцать первого.

Центробанки: траектории смягчения под политической тенью

Денежно-кредитная политика 2026 года — это история ожидаемых снижений, сталкивающихся с угрозой независимости. Денежные рынки закладывают два снижения процентной ставки в США к декабрю 2026 года, хотя этот прогноз зависит от перспектив американской экономики и от выбора Трампом следующего председателя ФРС. Ричард Картер (Richard Carter), руководитель исследований рынка фиксированной доходности в Quilter Cheviot (Quilter Cheviot), сказал, что рынки будут «в повышенной готовности к любому размыванию независимости ФРС».

Противоречие легко описать, но трудно оценить в ценах. Если новый председатель снижает ставки, потому что так оправдывают данные, рынки ликуют. Если тот же председатель снижает их агрессивно под видимым политическим давлением, пострадать могут и доллар, и рынок облигаций, и в конечном счёте оценки акций, — потому что центральный банк, который воспринимают как политически захваченный, добавляет премию за инфляционный риск к каждому долгосрочному американскому активу. Большинство в 57%, тревожащееся о технологических оценках, и респонденты, ставящие утрату независимости ФРС на второе место, по сути беспокоятся об одной и той же сделке с двух сторон: оба страха в конечном счёте касаются ставки дисконтирования, применяемой к будущей прибыли.

В Великобритании одно снижение ставки в 2026 году заложено в цены полностью, но ряд экономистов прогнозирует, что Банк Англии смягчит политику как минимум дважды. Как отмечалось выше, ставка BCA Research на гилты держится именно на этом: Банк Англии должен двигаться быстрее коллег. Для британских заёмщиков — и для министра финансов, следящего за стоимостью обслуживания долга, — голубиный Банк Англии стал бы самым значимым внутриэкономическим событием года.

Что может пойти не так: консенсус и его критики

Опытные голоса лондонского Сити знают: рыночный консенсус неизбежно окажется неверным — вопрос лишь в том, в какую сторону. И самые интересные прогнозы на 2026 год — не те, что повторяют консенсус, а те, что играют против него в любом из направлений.

Дарио Перкинс (Dario Perkins), экономист аналитической компании TS Lombard (TS Lombard), предположил, что картина может оказаться сильнее ожиданий. Резюмируя общепринятую мудрость с очевидным сарказмом, он сказал клиентам: «Консенсус: 2026-й будет таким же, как 2025-й. Ровный глобальный рост, немного дезинфляции и денежно-кредитная политика, возвращающаяся к нейтральности, где и остаётся навсегда. Хррр». Его собственная ставка противоположна большинству пессимистов: более сильный подъём активности, который разгонит инфляцию и во втором полугодии запустит дискуссию о денежно-кредитном ужесточении. Если Перкинс прав, год закончится тем, что рынки будут закладывать в цены повышения, а не снижения ставок, — сценарий, который сегодня не рассматривает практически ни один прогноз.

Уильям Дэвис (William Davies), глобальный инвестиционный директор Columbia Threadneedle Investments (Columbia Threadneedle Investments), взглянул на тот же пейзаж мрачнее, заявив, что «риски ошибки накапливаются». Его оценку стоит процитировать подробно, потому что она формулирует медвежий сценарий с редкой точностью: «Рост оказался на удивление устойчивым, инфляция умерилась (хотя и неравномерно), рынки продолжали подниматься. Но под поверхностью накапливаются дисбалансы. Мы полагаем, что наступающий год будет определён тем, насколько успешно политики и инвесторы смогут пройти по сужающейся тропе».

Эти две позиции — Перкинс, ожидающий сюрприза с инфляцией сверху, и Дэвис, предупреждающий о накоплении дисбалансов, — берут консенсус в клещи с противоположных сторон, и в этом кроется самая глубокая правда о 2026 годе: середина распределения переполнена, уверена в себе и выглядит самодовольной, тогда как на обоих хвостах стоят вполне авторитетные прогнозисты. Для обычного вкладчика или инвестора практический вывод — не выбирать сторону, а уважать ширину распределения. Год, который может закончиться и дискуссиями об ужесточении, и технологической переоценкой, — это год, в котором кредитное плечо оказывается дорогой страховкой, а диверсификация — дешёвой.

Что связывает все нити воедино, так это понимание того, что три великих страха из опроса Deutsche Bank — не независимые события. Обвал технологических оценок ударил бы по комплексу частного кредитования, выдававшего займы под центры обработки данных и связанные активы; кризис доверия к ФРС поднял бы ставки дисконтирования именно тогда, когда растянутые оценки меньше всего могут это позволить; а паралич частного кредитования вызвал бы ровно то ужесточение финансовых условий, которое превращает замедление роста в страх рецессии. «Бычий» консенсус не ошибается, видя доброжелательный базовый сценарий: крепкий глобальный рост на 2,8% от Goldman Sachs, рост акций на 15% от UBS и нефть по 58 долларов от Oxford Economics внутренне согласованы. Но согласованность — это не устойчивость. Определяющий вопрос 2026 года в том, сможет ли мировая экономика пережить разочарование в самом прославляемом секторе так, чтобы это разочарование не распространилось через самые хрупкие пласты финансов. Судя по прогнозам, собранным в начале года, институты надеются, что сможет, — при этом в опросе за опросом тихо соглашаясь, что опасность таится ровно там же.